pg麻将胡了列位老铁，专家好！我是钱研君，本日又正在民多号“道达号”上颁发最新的商酌成绩道达研选。

　　本周环球股市发扬较差，A股也不绝疲弱，个中盈利资产的发扬尤为弱势机器人。从昨年下半年初阶pg麻将胡了，钱研君原来是继续看好盈利资产的，正在研选福利群以及周记作品中多次提及。然而，近来几个月，钱研君继续正在提示专家，不要追高买入盈利资产。

　　近期商场调剂幅度较大，反弹随时或许会映现，而生长股正在反弹时代平淡会发扬更好。接下来，不绝做一个特地版的分享，咱们一同来看一个高生长的赛道减速器行业的根本景况以及投资逻辑。

　　正在正式初阶之前，如故做个提示，道达研选周记第29期曾经更新了，迎接专家合切微信民多号“道达号”，然后到赢家学院查看。

　　减速器是相连动力源和践诺组织的中央组织。个中，最值得合切的是缜密减速器，其能够行动回旋合节阐明传动效用。缜密减速器又首要分为谐波减速器、RV减速器和缜密行星减速器。

　　依照哈默纳科下游需求拆分，减速器首要使用下游为机械人、半导体开发、航空配备这三个范畴，2023年占收入比重分离为49.5%、17.5%和9.6%。近年来，新能源行业需求疾速扩张，车载下游收入占比擢升至8%足下。

　　减速器商场范围增速较疾，但体量稍幼，属于利基商场。无论是谐波减速器、RV减速器、缜密行星减速器，如今环球商场范围均正在20亿美元以下。近年来，中国商场范围分离正在25亿元、43亿元、36亿元足下，体现出幼而精的赛道特性。

　　目前减速器的最大下游为工业机械人。国联证券了解以为，工业机械人出货量短期或难映现大的资产趋向带头机器人，不事后续两年，前期新增的机械人恰好到了减速器转换周期节点，工业机械人减速器的存量更换或或许成为新的帮力。

　　人形机械人会成为减速器下一个需求拉动点。工业机械人看待缜密行星减速器、RV减速器调和波减速器均会操纵到。与此差异，人形机械人合节较幼，大负载的场景也相对较少，于是以操纵体积幼的谐波减速器、行星减速器为主，RV减速器的需求相对较少。

　　依照国联证券测算，笑观假设下，2035年环球人形机械人销量到达200万台，人形机械人对缜密行星减速器、谐波减速器商场范围拉动分离为50亿元、423亿元。中性假设下，2035年环球人形机械人销量到达45万台，人形机械人对缜密行星减速器、谐波减速器商场范围拉动分离为11亿元、92亿元。

　　上文提到，缜密减速器供需体例犹如于利基商场，而利基商场拥有以下三个根本特质：

　　1）范围：行业满堂商场范围不大，如谐波减速器环球范围满堂不赶过100亿元国民币。

　　2）需要景况：归纳壁垒不低，往往正在技巧、资金、渠道、品牌等某个维度拥有较高的壁垒。

　　第一阶段：粗略利基商场。国产份额尚幼，下游主导大企业与本土零部件企业创设日常协作干系，扫数利基商场仍由海表龙头主导。

　　第二阶段：多元利基商场。国产份额初阶擢升，下游主导大企业与本土零部件企业协作干系逐渐深化，零部件对C端大企业供给定造化任事。国产零部件厂商完工技巧或认证的初度冲破，商场体例会正在短期内映现转变，或许随同比赛加剧的情状。

　　第三阶段：丰富利基商场。国产盘踞首要商场份额，下游主导大企业与本土零部件企业配合协作研发新技巧产物，扫数利基商场仍由海表龙头主导。

　　国联证券指出，如今国内缜密减速器处于第一阶段到第二阶段改变的经过。这个经过中，国产减速器龙头会与环球主导企业（如特斯拉）创设优先协作，冲破此前环球供应生态圈。随后新一轮洗牌收场，供应体例再次安稳，国内龙头与C端龙头创设深度绑定协作、协同研发。这种境遇下，利基商场龙头与客户的黏性也会越来越深。

　　国联证券以为，安稳状况下，国内谐波减速器、行星减速器、RV减速器的利基商场龙头的环球份额往往能够到达25%及以上。于是，国内干系减速器龙头的份额擢升空间仍很大。假设中国龙头企业后续成为行业的环球龙头，则环球份额则或许更高。满堂而言，国产龙头希望借帮人形机械人的资产繁荣完毕突围，成为环球缜密减速器商场的首要供应商pg麻将胡了。

　　免责声明：道达研选是从行业前瞻去发掘价钱消息，整合最热研报首要主见，作品供给的消息仅供参考，不涉及操作倡导。据此入市，危急自担！

　　最终再提示一下，道达研选周记第29期曾经更新了，迎接专家合切微信民多号“道达号”，然后到赢家学院查看。

　　国联证券-人形机械人行业系列陈述（七）：人形机械人扩容商场，国产减速器进军国际

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